中邮证券8月29日晨会纪要

今日必读

上周五，伯南克讲话，美联储已经准备好额外工具刺激经济复苏，但并未明确将实施QE3，但仍给市场以QE3的幻想，美股周五收盘上涨；欧洲股市收低，国外环境近日对A股影响趋弱。国内央行扩大商业银行保证金存款范围的消息将给市场带来较大的利空影响。

周末美国美联储讲话在预期内，未推出相关措施但留有余地，将于9月20议息会议讨论。美国市场未见失落情绪，周末股市大幅上涨。银行保证金存款纳入存款准备金缴纳范围，A股市场估计会受到利空影响下跌，但实际上可能会有缓冲措施，媒体将担忧情绪扩大化了。

央行扩大存款准备金范围的消息在周末被媒体报道后，中国股市可能需要重新审视原先的货币政策预期。其实这则消息在上周五已出现，但市场无视利空，因消息无法证实，也说明市场本身人心思涨。人心思涨只是预期的变动，顶多只能引发市场反弹，在外围市场还有不确定性，中国紧缩政策并未放松的情况下，市场总体弱势格局难有大的改变。消息如果得到进一步证实，市场开始意识到这是实质性紧缩，应对市场可能出现的风险予以关注。

短期关注点：光伏发电、污水处理、节能环保概念股、农业食品饮料等。

股指期货动态

周五，股指期货成交21.4万手，减6万手，增幅-21.8%；总持仓33983手，减4025手，增幅-10.6%。多头主力（前二十名会员）持仓20368手，减3239手，增幅-13.7%；空头主力（前二十名会员）持仓23954手，减2473手，增幅-9.4%。主力（前二十名会员）净空3586手，增766手，增幅27.2%。点评：净空水平大幅度上升，伯南克讲话并未提及QE3，欧美股市涨跌互现。未来两周内，欧美经济数据或继续爆出不利消息，国内期指宽幅震荡将为常态。今日建议：回避趋势短投参与，围绕沪深300指数[2750,2950]高抛低吸。

宏观经济热点

统计局：前7月规模以上工业企业利润增长28.3%

国家统计局8月27日公布的数据显示，今年1-7月份，全国规模以上工业企业实现主营业务收入458544亿元，同比增长29.8%，累计增速较1-6月扩大了0.9个百分点。实现利润28004亿元，同比增长28.3%，较1-6月回落了0.4个百分点。

7月末，规模以上工业企业应收账款67323亿元，同比增长21.8%，较6月末扩大了0.6个百分点。产成品资金25868亿元，同比增长22.5%，较6月末提高了0.8个百分点。

在规模以上工业企业中，1-7月国有及国有控股企业实现利润同比增长20.4%，集体企业实现利润同比增长30.6%，股份制企业实现利润同比增长33.9%，私营企业实现利润同比增长46.6%；此前1-6月份上述类型的企业实现利润分别同比增长20.1%、33.8%、34.8%、47.2%

点评：前7月工业企业营收继续扩大，显示工业增长仍然保持较强的势头，但利润增速下降，显示工业企业仍然面临一定的成本压力。

保证金存款将纳入存准基数，将冻结资金8-9千亿

近日据媒体报道，央行拟将商业银行的信用证保证金存款、保函保证金存款以及银行承兑汇票保证金存款等三类保证金存款纳入存款准备金的缴存范围。其中，工、农、中、建、交、邮储银行，从9月5日上缴首批保证金存款准备金；而其他银行从9月15日上缴。其中工、农、中、建、交、邮储银行等六大行要求三个月内达标，其他行要在六个月内达标。

三类保证金纳入存款准备金缴存范围，预计约冻结银行资金8-9千亿元，相当于三次上调银行业存款准备金率。

点评：存款准备金基数的扩大将使市场流动性进一步趋紧况，不过存款准备金基数的调整表明，央行近期上调利率、存准率的可能性降低，央行在公开市场上也可能实施净投放，以缓解市场资金偏紧的情况。

美国二季度GDP下修至1.0%

美国商务部周五(8月26)公布，美国下修今年第二季度国内生产总值(GDP)，第二季度实际GDP修正值年化季率上升1.0%，预期上升1.1%，前值上升1.3%；第二季度GDP平减指数修正值上升2.5%，预期上升2.3%，前值上升2.4%。

美国第二季度消费者支出修正值季率上升0.4%，前值上升0.1%；消费者耐用品支出修正值季率下降5.1%，为2008年四季度来最大降幅，前值下降4.4%。

美国第二季度出口修正值季率上升3.1%，前值上升6.0%；进口修正值季率上升1.9%，前值上升1.3%。此外，美国二季度商业库存变化拖累GDP0.23个百分点。

点评：受出口增速下调和商业库存的拖累，美国二季度GDP遭到下修，使得市场对美联储将进一步行动的预期增加。

美国8月份消费者信心略有回升

美国8月密歇根大学消费者信心指数终值为55.7，高于初值的54.9，但低于预期水平56.0。其中现况指数终值为68.7，为2009年8月以来的最低，初值为69.3；预期指数终值为47.4，初值为45.7；未来12个月经济前景指数为40，消费者对于未来1年通胀预期为3.5%；对于未来5年通胀预期为2.9%。

点评：8月份美国消费者信心略有回升，但仍低于预期，表明在当前经济疲弱、失业率高企的情况下，美国消费者支出未来难见明显好转。

美联储年会:仍未暗示QE3

上周五（8月26日）在怀俄明州的杰克逊霍尔召开的全球央行年会上，美联储主席伯南克称，美国的经济恢复到目前已经经历两年半多的时间，但恢复速仍然十分缓慢，当前美国经济增速不及美联储预期。但他对长期前景仍保持乐观看法，称美国经济从未被金融危机造成长期无法恢复的伤害。

伯南克在会上依然未暗示QE3但也没关上QE3大门，但却宣布将9月会议延长至两天，以考虑提供进一步货币刺激的工具和其他问题,采取进一步行动刺激经济增长。

点评：从美国的经济数据来看，国内经济复苏依旧停滞不前，复苏力度不及预期，美国修正后的第二季度GDP折合成年率由增长1.3%下修至1.0%，伯南克强调会采取进一步行动刺激经济，重燃市场对QE3预期。

英国二季度GDP季率修正值为0.2%，与初值相符

英国国家统计局周五8月26日)公布，英国第二季度国国内生产总值(GDP)修正值季率仅上升0.2%，年率上升0.7%，均与初值相符。

数据显示，英国第二季度服务业产出季率上升0.5%，年率上升1.2%；6月服务业产出月率下降0.1%，年率上升1.6%；二季度制造业产出季率修正为下降0.5%，前值下降0.3%。二季度工业产出季率下降1.6%，为2009年一季度以来最大跌幅，前值下降1.4%；建筑业产出季率上升0.5%，年率下降1.4%；

点评：服务业产出成为英国第二季度GDP增长的主要动能，二季度英国经济增速下滑主要受受皇室婚礼带来的额外假期和日本3月地震带来的供应链中断等意外因素的影响，第三季度英国经济或有反弹。

行业点评

农业及食品饮料：

金种子酒（600199）：持续高速增长

2011年1-6月，公司实现营业收入9.92亿元，同比增长53.88%；营业利润2.67亿元，同比增长149.43%；归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长134.42%；每股收益0.36元。

点评:上半年，公司白酒业务发展迅速，收入达8.42亿元，同比增长102.52%，收入占比达86%；同时，由于中高档白酒收入占比提升，公司白酒毛利率提升3.9个百分点，至68.71%。

公司灌装生产线节水改造项目进度已达85.27%，该项目建成可解决公司公司灌装“瓶颈”问题。公司此前公告，公司同意以评估值9,836.72万元受让金种子房地产（金种子集团旗下全资子公司）拥有的国有土地使用权，面积27万平米，以解决公司厂区用地受限的瓶颈，有利于公司扩大规模。

报告期内，公司期间费用率上升4.11个百分点，至19.32%，由于加大徽蕴金种子的推广，公司销售费用率上升5.44个百分点，至15.49%，公司管理费用率和财务费用率都有所下降。

我们上调公司2011年和2012年盈利预测0.03元，调整后预计2011-2012年EPS分别为0.61元和0.91元，维持“推荐”的评级。

水井坊（600779）：品牌力重塑图“新生”

2011年1-6月，公司累计实现营业收入6.6亿元，同比下降4.37%；营业利润2.19亿元，同比增长21.12%；实现归属于母公司所有者的净利润1.59亿元，同比增长34.10%。每股收益0.33元。

点评：酒类收入6.29亿元，同比下降7.94，这主要是由上半年低端产品结构调整导致，但中高端酒收入5.85亿元，同比增长4.2%，品牌向上延伸。

报告期内，公司加强同帝亚吉欧合作，积极开拓国际市场，并取得一定成果。出口收入3928万元，同比增长111.33%。

帝亚吉欧收购一事尚在证监会审批中。公司控股股东全兴集团之外方股东Diageo Highlands Holding B.V.（DHHBV）从成都盈盛投资控股有限公司受让全兴集团4%股权的审批申请及反垄断审查申请已获国家商务部批准，目前该事项正在中国证监会审批过程中。

邛崃名酒工业园扩展基酒产能。邛崃投资项目将扩大公司的基酒产能，公司出售全兴酒业后，水井坊的产量不足1万吨，投资项目实施后将新增年产基酒2.8万吨、储酒10万吨，年包装2万吨，这为公司未来发展奠定了基酒基础。

鉴于公司“新生”需要时间和不确定性，维持公司“谨慎推荐”的评级。

电力设备及新能源：

金风科技发布中报，公司营业收入51.94亿元，同比下降17.61%，营业利润5.26亿元，同比下降45.6%，归属上市公司股东净利润3.34亿元，同比下降55.34%，基本每股收益0.1576元。

点评：今年以来，风电行业整体增速下滑，以及能源局收回风电场审批权，对国内风电行业产生了严重的影响，这也是导致公司营业收入同比出现下降的主要原因。在售价下降和原材料成本上升的双重压力下，公司主力产品1.5MW风机毛利率水平下降了4.67个百分点，而未来的主力机型2.5MW风机则出现了亏损，相比2010年底毛利率水平下降了近14个百分点，公司综合毛利率较上年同期下降了3.5个百分点。

另外，公司报告期内，期间费用增长明显，销售费用率和管理费用率分别上升了2.2和2.6个百分点，拉低了公司的利润水平。针对公司，公司直驱风机在并网方面的优势，以及在低风速地区的技术优势非常明显，如果风电行业整体回暖，公司一起优良的技术实力和产品质量，有望首先受益。预计公司未来三年EPS分别为，0.45、0.59和0.8元，维持谨慎推荐的投资评级。

华锐风电发布半年报，公司营业收入53.25亿元，同比下降29.45%，营业利润5.35亿元，同比下降60.9%，归属上市公司股东净利润6.58亿元，同比下降48.3%，基本每股收益0.67元。

点评：与金风科技类似，公司中期业绩大幅下滑，公司作为市场占有率第一的公司，营业收入下滑幅度较大，公司综合毛利率相比上年同期下降了2.87个百分点，其中1.5MW风机毛利率下降了2.66个百分点为19.59%，另外，公司3MW风机虽然毛利率上升了2.4个百分点，但营业收入大幅下滑，较上年同期下降了94.2%。同样公司期间费用较上年同期大幅增加，销售费用率和管理费用率分别上升了1.4和2个百分点。盈利预测与投资评级随后报告给出。

上海证券报报道，记者从十一届全国人大常委会第二十二次会议上获悉，我国将加快随进居民用电阶梯价格，完善电力峰谷分时电价，按程序加大差别电价、惩罚性电价实施力度。居民阶梯电价能为发电企业和电网企业带来的利润贡献较少，很难产生明显影响。其最直接的影响将是加快居民用电表智能化改造的进度，从而扩大智能电表现有市场规模，智能电表生产相关公司将直接受益。由于智能电表国家电网采用集中招标的方式，所以建议关注在统一招标中排名较高的科陆电子、浩宁达和刚上市的新股林洋电子。

医药：

双鹤药业（600062）

公司公布了2011年中报，营业收入29.45亿元，同比增长10.96%；营业利润3.26亿元，同比下降了2.39%；利润总额3.61亿元，同比增长了6.87%；归属于母公司净利润2.96亿元，同比增长了2.19%；扣除非经常性损益后母公司净利润降幅为7.58%。基本每股收益0.52元。

点评：公司医药工业实现营业收入16.94亿元，同比增长了7.25%，毛利率56.18%，基本保持稳定；公司医药商业实现营业收入12.19亿元，同比增长了16.76%，毛利率4.02%，同比减少了0.24个百分点。

公司的大输液产品收入为7.79亿元，同比增长了8.24%，毛利率36.80%，同比减少了3.64个百分点。

报告期内公司业绩平淡。国家的药品价格调控和抗生素分级管理办法的实施对公司大输液药品和其他药品产生了较大负面影响，大输液产品盈利能力下降。同时公司销售费用率同比上升了1.07个百分点，侵蚀了公司净利润。

华北制药（600812）

公司公布了2011年中报，营业收入67.83亿元，同比增长94.05%；营业利润2317万元，同比下降了90.53%；利润总额2832万元，同比下降了89.12%；归属于母公司净利润1238万元，同比下降了93.75%；扣除非经常性损益后母公司净利润降幅为94.96%。基本每股收益0.01元。

点评：公司2010年下半年收购了子公司，合并报表范围发生变化，增加了医药商业业务，导致报告期内公司收入规模大幅上升，但该业务毛利率较低，不到0.5%，故对公司净利润影响很小。报告期内公司主导产品青霉素和维生素产品价格不景气，基本药物招标导致价格大幅下降，对公司产生明显不利影响。

公司青霉素类产品毛利率减少9.37个百分点，头孢类抗生素收入下降4.45%，维生素产品收入下降41.65%，毛利率减少30.95个百分点。公司医药工业业绩下滑导致公司净利润大幅下降。

有色金属：

海亮股份（002203）：公司发布半年报

报告期内，公司实现铜管棒材销售93,514.90吨，同比增长3.72%；实现营业收入575,616.57万元，同比增长27.36%；实现归属母公司净利润9,816.45万元，同比增长24.35%，实现基本每股收益0.25元。

报告期内铜价继续上涨、劳动力成本快速上升以及电力紧张等因素给公司的生产经营带来巨大的压力，不断压缩公司的利润空间，报告期内公司毛利率为4.66%，同比下降0.44个百分点。但考虑到公司具备相对完整的产业链以及公司在铜加工行业的龙头地位，特别是火电项目建设和海水淡化工程发展所导致的对热交换铜管的巨大需求，所以我们维持公司“谨慎推荐”评级。

横店东磁（002056）：公司发布半年报

报告期内公司磁性材料和稀土分离材料生产订单饱满，但新投资的光伏产业出现了亏损，上半年公司实现营业总收入1958980725.09元，同比上升92.46%；实现净利润93404167.30元，同比下降25.91%；实现基本每股收益0.22元。但光伏行业周期性低谷只是暂时的，从长远来看太阳能光伏市场的前景是非常光明的，随着发电成本的继续降低和相关运营技术的成熟，中国和其他国家的光伏市场势必将会迎来高速成长期，而公司投资光伏产业所面临的机遇也远大于风险。考虑到公司永磁铁氧体和软磁铁氧体稳定的盈利能力，日益完善的光伏产业链和光伏业务较大的弹性空间，我们维持公司“谨慎推荐”的评级。

石化化工：

齐翔腾达（002408）中报

今年上半年，公司实现营业总收入14.6亿元，同比增长39%；归属于上市公司股东净利润3.4亿元，同比增长156%。基本每股收益0.74元。

上半年，受日本地震海啸的影响，日本两大甲乙酮生产企业不能正常生产，国际甲乙酮市场的供应量锐减，公司主要产品甲乙酮的平均价格较去年同期大幅上涨，甲乙酮占公司总收入的65%，上半年实现毛利率40.67%，同比大幅提升18.48%。公司混合丁烷、丁苯乳胶由于成本大幅上涨毛利率分别降低6.4%及9.5%，但由于甲乙酮占比较大以及毛利率提升较大，公司上半年整体毛利率仍实现11.55%的增长。

公司国外营业收入较去年同期有较大幅度增长6倍（出口收入占22%），主要是由于本期受日本地震影响，国外甲乙酮供给减少，甲乙酮国际市场价格大幅攀升，在此背景下，公司加大出口力度，增加出口额在总销售额的比重，以期趁机抢占国际市场份额和效益最大化。

超募资金：上半年完成对淄博翔达100%股权收购及惠达化工部分资产收购，公司在天津有山化工投资建设的碳四综合利用工程及全资子公司齐翔博实年产5万吨顺丁橡胶与2012年底预计投产。公司预计1-9月份净利润增长幅度在50-80%。

英力特（000635）中报

报告期内，公司实现营业总收入14.4亿元，同比增长41.9%；净利润1.0亿元，同比增长358.94%；每股收益为0.585元，同比增长360.6%。

化工产品毛利率提升9.48%，而电力行业与酒店行业同比下滑9.7%及3.1%，整体实现毛利率提升2.3%。

报告期内，公司化工产品销售价格大幅上涨。其中，烧碱产品毛利率比上年同期增长56.73%，原因为报告期内国内烧碱需求旺盛，烧碱产品销售价格大幅上升；双氰胺产品毛利率比上年同期增长17.89%，原因为报告期内国际、国内双氰胺市场需求增加，销售价格上升。

中国石化（600028）中报

中国石化2011年上半年经营收入为1.23万亿元，同比增长31.5%；归属于母公司股东净利润402.4亿元，较去年同期增长9.4%，每股基本收益0.464元，董事会决定派发2011年中期股息每股人民币0.10元。

原油产量有所下滑公司原油产量同比下滑5.4%，主要由于海外检修的影响，而炼油和化工产品产量保持稳定的增长。成品油销售同比增长了10%。本期毛利率16.5%；去年同期18.1%，毛利率下滑主要是原油价格的大幅上涨增加了公司成本。

TMT：

8月23日有消息引述地方社保部门的说法称，现行社保卡未来将启动在全国范围内的统一通行工作，当前跨地区就业、转移带来的社保接续难问题有望得到解决。

具体操作模式则是，初步确定采取将身份证号与社保卡号绑定，即身份证号就是社保卡号的方式；今年年内统一发行6亿张新卡。

点评：社保卡通行意味着现有已发行的存量卡片需要更换，利好产业链厂商。相关受益公司有易联众，东信和平，恒宝股份，天喻信息等。

002161远望谷

上半年实现营业收入13,974万元，比上年同期增长75.9%；实现营业利润3,900万元，比上年同期增长93.7%；实现净利润（归属于母公司）4,564万元，比上年同期增长108%。基本每股收益为0.14元。公司预计1-9月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为：80%~120%

点评：公司不断加大销售力度，销售合同较上年同期增加所致，带动收入增长。报告期内产品毛利率基本稳定，收入规模大幅增长使规模效应充分显现，期间费用率上半年同比下滑近8个百分点，使得净利润增速快于营收增速。公司未来看点仍然在于RFID产品在铁路行业应用的深化及在物联网领域的应用。

建议积极关注。

工程机械：

柳工：发布半年年报

公司2011年上半年实现营业收入107.91亿元，同比上升32.27%，其中归属于上市公司股东的净利润为10.94亿元，比上年同期同比上升19.22%。公司上半年基本每股收益为1.33元。

点评：公司土石方机械业务收入实现83.18亿元，同比30.15%；其他工程机械及配件收入24.46亿元，同比23.25%；上半年成本上涨导致毛利率下降近3个百分点，导致利润增速小于收入增速。公司产品相对单一，其他类工程机械均处于建设期，产能尚不足以形成规模效益，收入占比较小，因此，公司对行业整体销售下行对冲能力不足，导致收入增速下滑较大，预计下半年水利建设投资的实施，预计销售情况将有所好转。

房地产与建筑建材：

格力地产（600240）发布2011年中报

公司发布2011年中报，报告期内公司实现营业收入6.48亿元，同比增长18.04%，归属于上市公司股东净利润1.51亿元，同比增长45.39%，基本每股收益0.26元，同比增长44.44%。

点评：报告期内公司毛利率大幅提升，后续仍然有提升空间；期内现金支出增多，存货增长较快，主要原因是支付隔离海岸土地款较多；公司股东对公司支持一如既往，公司业绩锁定性强，建议投资者可积极关注。我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为13.8亿元、18.1亿元和23.53亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.53亿元、3.31亿元和4.3亿元，每股收益分别为0.44元、0.57元和0.75元，对应当前7.33元的股价市盈率分别为16.7X、12.8X和9.8X。维持公司“谨慎推荐”评级。

需要的是公司收入来源地区单一，珠海可能面临限购，或给公司销售带来较大困难。

保利地产（600048）公布2011年年报

公司发布2011年中报，报告期内公司实现营业收入151.9亿元，同比增长35.09%，归属于上市公司股东净利润27.95亿元，同比增长71.74%，基本每股收益0.47元，同比增长71.74%。

点评：公司结算毛利大幅增长，主要源于公司2010年房屋销售价格有较大提升，未来公司毛利率有望进一步上升。公司继续逆周期拿地，报告期内土地储备增长约10%。预计公司2011年、2012年和2013年的每股收益分别为1.2元、1.6元和2.3元，对应市盈率分别为9X、7X和5X。维持公司“推荐”评级。

台州领衔新一轮楼市限购

浙江省台州市日前发布《关于进一步落实房地产市场调控工作的通知》，将对商品住房实施限购，成为近期首个被纳入限购的二三线城市。

中原地产发布的研究报告认为，台州并不在国家统计局进行大中城市房价统计的70个城市之中，按住建部先前公布的限购标准衡量，其房价涨幅并不靠前，不少二三线城市房价涨幅超过或接近台州，其中泸州、南充、岳阳、大理、宜昌、韶关房价涨幅远超台州。

点评：二、三线城市新一轮限购令铺开在即，限购范围或超预期，短期内注意房地产回调风险。

重点报告推荐

未来发展环境不利业绩增长仍值得期待观——中国北车（601299）2011年半年报点评

摘要:

动车批量交付带动上半年业绩提升：动车组业务按照计划大批量交付客户，动车组收入快速增长，实现销售收入113.61亿元，同比增长189%；高速重载机车市场需求持续上升，和谐系列电力机车销量继续增长，实现销售收入90.92亿元，同比增长59.44%；受货运能力的释放，国铁货车、自备货车需求增加，带动货车业务收入增长，货车业务收入达到57.71亿元，同比增长32.45%。报告期内公司拓展多元产业效果明显，实现收入75.19亿元，同比快速增长91.29。随着动车收入比例增加，收入结构得以优化，毛利率提高0.74个百分点，达到12.35%。同时公司投资收益1.70亿元，同比增长467.52％。综合推动业绩大幅提升。

城轨地铁需求巨大，未来将是发展重点：我国城市公共交通体系建设滞后，特别是城市轨交交通仍处于初期阶段，节能环保、大运量的公共交通方式需求的将持续增加，未来发展空间仍然巨大。根据第二届中国轨道交通电力及电气化发展论坛消息，十二五期间，全国各城市地铁、轻轨规划线路建设里程将达到2600公里，城市轨道建设投资规划额将达1.27万亿元。截至上年末，我国同时在建的城市达25个、在建里程1800公里。截至日前，全国已建成城市轨道交通线路1568公里，我国轨道交通建设处于高幅增长阶段，公司作为国内两大重要的设备供应商之一，城轨地铁业务发展前景看好。

应收账款增加较快但风险可控：上半年末应收账款净额较上年末增加了60.92%，主要原因是受铁道部延期支付款项导致，这部分应收账款导致坏账的可能性较小，不会形成较大的坏账损失，但对公司资金面形成压力。

国际业务再接再厉，欧盟市场门槛获突破：2010年，公司实现澳大利亚、新西兰等国家装备出口，国际市场业务收入增幅达到96.20%。今年公司继续推进国际业务的快速发展，8月23日公司与爱沙尼亚铁路货运公司(ASEVRCargo)签订了16台调车机车供货合同。实现中国产机车进军技术门槛要求很高的欧盟国家，显示了公司产品优秀的性能和国际竞争力的加强，为全面进入欧盟市场奠定基础。上半年尽管海外业务收入小幅下降3%，主要受交付不均衡引起，全年来看，海外业务仍将保持快速增长。

ITO产销良好，成本压力显现——长信科技（300088）半年报点评

摘要:

上半年,公司实现营业收入2.87亿元，同比增长48.5%；营业利润9,435万元，同比增长118%%；净利润8,158万元，同比增长106%；基本每股收益为0.33元。二季度收入为1.59亿元，环比增长25.4%，净利润为4,480万元，环比增21.8%。

ITO产销良好，成本压力显现。上半年，ITO导电玻璃整体上需求较好，延续了去年下半年的景气，公司产能利用率始终保持在较高水准；同时，产品结构优化以及成本推动的价格上升，带动营收快速增长。

盈利能力在上半年面临着原材料、人工、能源等成本持续上升的压力，公司通过工艺改进，产品结构提升等消化部分成本压力。仅从二季度情况来看，毛利率为38.8%，相比一季度42.2%有较明显的下滑。但上半年综合毛利率仍然同比增加5个百分点，对净利润增长贡献较大。

期间费用控制得力。上半年公司费用控制效果显现，销售费用率和管理费用率同比分别减少0.5%和0.5%；财务费用净收入844万元，受益于超募资金较为充足。因此，整体上期间费用率相比去年同期减少5.3%，进一步拉动净利润增长。

扩产项目投产进度低于我们预期。公司镀膜十线及超募资金投资的两条STN型ITO导电玻璃生产线截止上半年仍处于建设期，投产时点预计将延至三季度，低于我们预期。中小尺寸电容式触摸屏方面，公司设备调试已经完毕，三季度末将产出样品。

持续加大触摸屏业务布局，进一步提升竞争力。公司近期决定拟参股设立上海腾信光电，将形成月产5代（1100mm*1300mm）触摸屏SENSOR2万片的产能，公司权益占比43%，并具备全资控股的可能。公司上市以来，持续加大在触摸屏业务上的布局，将涵盖中小、中大触摸屏产品线，具备一定的规模优势。近期触摸屏市场因终端削减成本要求有较大降价压力，但其需求仍将受益智能手机、平板电脑等持续快速增长。

因此，我们认为公司迅速完成触摸屏业务布局，有望受益行业的高增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.67元、1.12元和1.58元，对应动态估值为30倍、18倍和13倍；估值仍然有吸引力，维持“推荐”的投资评级。

投资风险：1，触摸屏项目盈利低于预期的风险；2，公司快速扩张带来的管理风险。