【每日晨报】0326丨遥感大数据与5G应用结合前景广阔

来源：证券研究

◆ 道指收涨，标普500跌破2800点

◆ 德国商业景气指数7个月来首次回升

◆ 日本首相安倍晋三：日本已经摆脱通货紧缩

◆ 财政部：1-2月，国有企业利润同比增长10%

◆ IPO审核50条出台，业绩下滑5成不发批文

◆ 证监会明确可转债网下申购账户和资金监管要求 

银河观点集萃

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今日要闻

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国际要闻

◆ 美国三大股指涨跌不一，道指微涨。10年期美债收益率跌破2.4%，标普500指数跌破2800点，对全球经济增长放缓的担忧情绪仍然笼罩市场。截至收盘，道指涨0.06%报25516.83点，标普500跌0.08%报2798.36点，纳指跌0.07%报7637.54点。

◆ 欧洲三大股指集体收跌。德国DAX指数跌0.15%报11346.65点，法国CAC40指数跌0.18%报5260.64点，英国富时100指数跌0.42%报7177.58点。

◆ NYMEX原油期货收涨0.07%报59.08美元/桶，结束连跌两日走势。美国原油供应趋紧的前景抵消了对全球经济增长放缓的担忧。伦敦基本金属涨跌不一。

◆ COMEX黄金期货收涨0.71%，报1328美元/盎司；COMEX白银期货收涨0.9%，报15.545美元/盎司。黄金价格升至逾三周高点，受助于美元走软和对全球经济增长的担忧推动投资者买入避险资产。

◆ 前美联储主席耶伦：不认为收益率曲线是经济衰退的信号，收益率曲线可能是美联储可能要降息的信号，但不是衰退的信号；在低利率时代，财政政策可能要发挥更大作用；我不热衷于现代货币理论（MMT）；认为美国不太可能发生经济衰退。

◆ 德国3月IFO商业景气指数99.6，预期98.5，前值98.5；3月IFO商业预期指数95.6，预期94，前值93.8；3月IFO商业现况指数103.8，预期102.9，前值103.4。

◆ 日本首相安倍晋三：日本已经摆脱通货紧缩。日本央行行长黑田东彦：在未来的退出宽松政策期间，央行收益将减少；但与此同时国债收益率可能会升高，从而提高日本央行债券的收益；日本央行已经在增加储蓄，来为国债收益率下跌做准备；随着国债收益率上升，日本央行会将重心转移到更长期限的国债；短期内不会出现收益率飙升的情况。

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国内要闻

◆ 国务院副总理韩正：推动长江经济带发展，当务之急是先“止血”，抓好长江生态环境的保护和修复；要加强航道区段标准、船舶标准、港口码头管理、通关管理“四个统一”建设，加快推进船舶标准化，深化海关通关一体化，大幅度提高长江黄金水道的运输效率，提升长江经济带的竞争力。

◆ 财政部：1-2月，国有企业利润总额4520.5亿元，同比增长10%；国有企业营业总收入87052.7亿元，同比增长6.3%；2月末，国有企业资产负债率64.4%，降低0.3个百分点；重点行业中，石油、有色等行业利润增长。

◆ 证监会发行监管部发布《首发业务若干问题解答》，本次公布的问题解答共50条，定位于相关法律法规规则准则在首发审核业务中的具体理解、适用和专业指引，主要涉及首发申请人具有共性的法律问题与财务会计问题，各首发申请人和相关中介机构可对照适用。其中，对于申请在主板、中小板、创业板上市的首发企业，在通过发审会后经营业绩出现下滑的，下滑幅度超过50%以上的过会企业过会后的最近一期经营业绩与上年同期相比下滑幅度超过50%，或预计下一报告期业绩数据下滑幅度将超过50%的，基于谨慎稳妥原则，暂不予安排核准发行事项，待其业绩恢复并趋稳后再行处理或安排重新上发审会。

◆ 证监会发布关于可转债发行承销相关问题的问答，指出为公平对待网上网下投资者，同一网下投资者的每个配售对象参与可转债网下申购只能使用一个证券账户。投资者管理多个证券投资产品的，每个产品可视作一个配售对象。其他投资者，每个投资者视作一个配售对象。

◆ 工信部发布《关于推荐2019年度国家小型微型企业创业创新示范基地的通知》，示范基地每次公告有效期为三年；每个省、自治区、直辖市推荐的示范基地数量不超过4个，计划单列市、新疆生产建设兵团推荐的示范基地数量不超过2个。

市场日评

周一（3月25日），A股大幅低开后持续震荡下行，上证综指收盘跌1.97%报3043.03点；深证成指跌1.8%报9701.7点；创业板指跌1.48%报1668.84点。两市成交8193.85亿元，较上日同期成交（8019.36亿元）量能略有放大。北向资金全天合计净流出超107亿，创历史次高。从盘面上看，除军工、轻工行业上涨外，其他27个行业悉数下跌，其中非银、传媒、煤炭行业领跌，跌幅超过2.93%。主题方面，航母、十大军工集团、工业大麻主题领涨，涨幅超过3.40%；广电系、创投、稀土主题领跌，跌幅超过3.71%。

A股市场行情走势原因分析：

整体来看，市场震荡下行，波动较大，量能略有放大。个股跌多涨少。板块轮动加速。首批科创板受理企业出炉，影子股掀涨停潮，、、、、、等近20股封板。短期的A股市场可能维持震荡的态势。应持续关注市场相关政策出台的力度。

银河3月组合

银河观点集锦

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军工丨行业政策春风袭来，军工板块有望乘风而起

一、事件

中国证券报：由中国上市公司协会主办、协会国防军工行业委员会承办的国防军工上市公司座谈会23日在北京召开。

二、我们的观点

（一）军工行业发展获主管部门关注，政策助力可期。

此次座谈会上，证监会副主席表示军工上市公司面临体制、政策和机制三方面问题，强调军工上市公司应聚焦主业，提升核心竞争力；证监会应服务军工企业高质量发展；协会在提高上市公司质量上继续发挥作用。我们认为主管部门已充分认识到军工上市公司发展障碍，并有望在落实军民融合发展战略基础上逐步建立起资本市场与上市企业的良性对接机制，甚至可能开辟军工资产重组上市的绿色通道，从而破除各种体制机制藩篱，助力军工行业借助资本市场快速发展。

（二）国资委积极引导，军工资产上市有望提速。

国资委产权局副局长会上表示国资委积极引导军工集团将优质军工资产注入上市公司，更加突出军工基因，以混改促进融合，激发内生动力和活力。我们认为国资委支持军工集团资产证券化的态度更加明确，产权归属问题有望逐步化解，未来上市资产的军工属性或将更加鲜明，估值提升更加明显。此外，军工企业混合所有制改革试点有望扩围，军工国企经营效率改善的同时，由于资本的内在要求，资产证券化进程也将明显提速。

（三）员工激励和融资重组受关注，军民融合迎新局面。

工信部装备司、国防科工局发展计划司、国资委考核分配局、证监会相关部门以及交易所分别围绕“军民融合、科技强军”、“上市公司股权激励机制”、“军工上市公司发行上市、融资及重组”三个主题进行了交流分享。除并购重组外，股权激励机制建立正逐步成为主管部门和军工上市公司共识之一。随着相关机制在军工上市公司中普及，军工企业的内生活力将被有效激发，混改的积极推进将开创军民融合新局面。

三、投资建议

军工行业景气度高，业绩增长确定性强，估值水平纵向比较依然具备优势，叠加政策红利释放预期，军工板块有望取得明显超额收益。建议关注资产证券化提升预期较强的（600118.SH）、（002544.SZ）、（600990.SH）、（600262.SH）以及估值和成长兼备的（002025.SZ）、（300034.SZ）、（603678.SH）、（002413.SZ）等。

四、风险提示

政策推进不及预期的风险。

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交运丨全国社会物流同比增长6.4%，略有回落

一、事件

2018年全国社会物流总额283.1万亿元，同比增长6.4%，增速比上年同期回落0.2个百分点。

二、我们的观点

（一）物流运行呈平稳增长态势，受经济下行压力，增速有所回落。

社会物流总额是指第一次进入国内需求领域，产生从供应地向接受地实体流动的物品的价值总额，是反映物流运行的综合指标。据中国物流与采购联合会公布数据显示，2018年全国社会物流总额为283.1万亿元，同比增长6.4%，体现物流需求平稳增长；增速比上年同期回落0.2个百分点，主要是受经济下行压力所致。

（二）物流需求结构逐渐优化，快递行业仍然呈现良好成长性。

工业品物流结构不断优化，2018年交通运输制造业、电器机械制造和电子通信技术制造物流需求分别增长13.8%、10.1%和10.5%。消费与民生领域物流需求增长显著，特别是在网络零售领域，受电商消费快速增长拉动，全国快递业务量实现507.1亿件，同比增长26.6%，体现出良好的成长性。

（三）2019年1-2月通达系快递上市公司业务增速高于行业水平

预计全年快递行业业务量增速将保持在20%-25%的区间。据公开披露数据显示，2019年1-2月上市快递公司业务量（亿件）：韵达（10.02）>圆通（9.53）、申通（7.61）>顺丰（6.31），业务增速：申通（53%）>韵达（47%）>圆通（43%）>行业（21.9%）>顺丰（7%），基于电商通达系快递上市公司业务量增速显著高于行业水平。从历年规律来看，1季度（2月或3月）累计增幅基本与全年累计增幅接近，波动相对较小，预计2019年快递行业增幅在20%-25%的区间。

三、投资建议

建议重点关注通达系中业务量规模及市占率领先的（002120.SZ）、（600233.SH）以及估值相对较低的（002468.SZ）；同时关注布局新业务期待业绩逐步体现的（002352.SZ）。

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石化丨报告

一、事件

3月23日，企业协会正式发布《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书（2018—2019）》。报告显示，2018年我国原油加工量和表观消费量双破6亿吨，天然气消费继续保持强劲增长。

二、我们的观点

（一）我国原油加工量和表观消费量仍将稳步增长但增速放缓

近年来，我国原油加工量和表观消费量持续稳步增长，产量基本持平甚至略有下降，但进口量逐年增长，对外依存度屡创新高。2018年，我国原油加工量6.04亿吨，同比增长6.30%；表观消费量6.48亿吨，同比增长6.95%；产量1.89亿吨，略有下降；进口原油4.62亿吨，同比增长9.16%；对外依存度再创历史新高，达到70.83%。随着我国新增炼油产能逐步建成投产，预计未来几年我国原油加工量和表观消费量依旧保持增长，但增速放缓。

（二）我国天然气需求将继续保持强劲增长行业处于黄金发展期

在我国能源消费结构转型升级背景下，我国天然气需求保持快速增长势头。2018年，我国天然气需求达到2833亿方，同比增长18.3%；国内产量仅增长了9.2%，远落后于需求增速；天然气进口1257亿方，对外依存度达到43.2%，再创新高。继2017年我国成为世界最大原油进口国之后，2018年又超过日本，成为世界最大的天然气进口国。在我国城镇化率逐渐提升、天然气管网布局日趋完善，以及环境治理等多重因素推动下，我国天然气需求仍将处于黄金发展期。中石油经研院预测数据显示，2035年我国天然气需求将达6200亿方，其中自产3000亿方，约52%需要依赖进口。

三、投资建议

继续看好国内石油加工龙头企业（600028.SH），以及聚焦天然气业务的（600256.SH）。

四、风险提示

油价大幅波动、主营产品价格下降、营收不及预期。

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传媒丨在线视频未来具有较大发展空间

一、事件

美国电影协会（Motion Picture Association of America）发布的数据显示，去年全球数字家庭娱乐收入上升至426亿美元，去年影院票房收入为411亿美元。全球观众在线观看娱乐节目的支出出现了首次超过电影院消费。

二、我们的观点

（一）全球电影市场增速放缓

2018年，全球票房整体下滑，而美国、加拿大和中国实现了票房收入的正增长，其中中国票房增速为12%，美国国内票房收入增长7%，实现创纪录的119亿美元。相比之下，国际市场票房收入下降1%，原因是亚太地区以外国家票房困难，拉丁美洲及其最大的市场巴西的票房收入大幅下降22%，汇率波动是原因之一。全球来看，虽然屏幕数量增长7%，达到近19万块，但票房收入仅微升1%。

（二）在线视频发展迅速，收入规模和会员数快速增长

以中国市场为例，随着中国互联网技术逐步成熟和知识付费意识的增强，中国在线视频市场迅速发展，以BAT为代表的主流视频网站付费用户数都呈现惊人增长。中国已成为全球第三大付费市场，预计2018年付费用户规模有望超过1.8亿。2018年11月14日，腾讯集团发布第三季度财报，公布了腾讯视频的会员数为8200万；11月2日，阿里第二财季（2018年4月1日至2018年9月30日）财报显示，优酷日均付费用户连续4个季度超过100%的高速增长；10月31日，爱奇艺财报中提到，截至2018年9月30日，爱奇艺会员数已达8070万。预计2018年中国在线视频用户付费市场规模将突破350亿元。

（三）在线视频已经成为具有竞争力的新的娱乐消费方式，未来仍具有较大发展空间

我们认为，就我国市场而言，在线视频市场规模仍具较大发展空间，截至2017年底，我国在线视频行业总收入952.3亿元，用户5.79亿户，ARPU约为164.47元。未来在线视频市场渗透率的继续增长与付费金额向更高水平的集中是市场规模扩大的两大动因。

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通信丨遥感大数据与5G应用结合前景广阔

一、事件

3月19日下午，中国联合网络通信有限公司（简称“”）与中国科学院遥感与数字地球研究所/遥感卫星应用国家工程实验室（简称“中科院遥感地球所”）、中科遥感科技集团有限公司（简称“中科遥感”）在中国联通集团总部共同签署全面战略合作协议。

二、我们的分析

根据协议，三方将围绕遥感卫星大数据应用领域，在技术、人才、平台、渠道、应用等多方面开展深度合作，共同构建国家层级的全球卫星应用商业平台并进行推广，积极协调国家民用空间基础设施等自主空间信息资源有效汇集，推动国家空间基础设施运营和空间信息应用模式创新。中国联通作为率先实施遥感大数据应用的通信运营商，与中科院遥感地球所、中科遥感共同承担国家空间信息综合应用创新服务的建设工作，并在黑龙江省开展了应用。下一步将通过遥感大数据与中国联通5G应用及智慧城市建设相结合，重点解决政务、农业、林业、生态环保等领域的迫切需求，推动行业的数字化转型进程。

遥感信息服务在数字中国、智慧城市、电子政务等领域运用前景广阔。中科遥感十年来一直布局空间信息产业化发展，汇聚了多源、多尺度、多样化数据，拥有丰富的平台建设经验及典型示范项目。空间遥感大数据在数字中国建设和国家经济社会发展中发挥着不可替代的作用。5G传输具有高速度、低时延、高能效等优点。随着国家在民用空间基础设施建设方面的大力推进及5G时代来临，遥感大数据有望得到更好的创新升级发展。

三、投资建议

推荐5G主设备、光模块和基站天线射频

5G主设备投资额有望超5800亿元。高频传输将带来更多损耗，预计需要更多的基站。传统独立天线和RRU融合为AAU。RRU是主设备商的核心产品，AAU对器件的性能等产生新的要求。RRU上塔，传统金属腔体滤波器或将被高介电常数的陶瓷介质滤波器取代。此外，5G将带来大规模的前传、中传和回传高速光模块需求。2019年5G有望实现商用。5G细分产业链中建议关注主设备、天线射频和光模块等。推荐（000063.SZ）和（600498.SH）、（000281.SZ）、（300308.SZ）、（300394.SZ）等。

四、风险提示

遥感大数据与5G应用结合不及预期；5G建设不及预期；中美贸易磋商再生摩擦。

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丨报告

一、事件

长安汽车3月23日公告称，拟与阿里、腾讯、苏宁等设立总份额97.6亿的领行合伙企业，其中长安汽车认缴出资额16亿元；合伙企业计划以新能源汽车为投资方向并组建出行公司。

二、我们的观点

（一）主机厂转型出行公司是大势所趋。

丰田、福特等公司近年皆宣布将侧重于发展智能出行领域。目前移动出行生态圈主要分为两大竞争体系，以滴滴、神州专车、首汽约车为代表的互联网系，以及吉利的曹操专车、上汽的享道出行为代表的主机厂系。

（二）移动出行可“消化”过剩产能

我们推测，主机厂此举动主要为：（一）未来移动出行市场巨大，此前据预测，未来3至5年内国内移动出行市场规模有望达到万亿级别；（二）目前，各大主机厂均处于清理库存状态，移动出行可“消化”过剩产能；（三）在目前与各家互联网企业竞争中，主机厂可凭借其车辆购买的成本优势、较低的车辆维护及使用成本，为出行服务提供更高的性价比，从而获取更大的市场份额。

（三）三方联手成立公司，实现多产业共赢

合作前，三家公司皆在共享出行领域有所布局。据3月25日长安汽车投资者关系活动记录表显示，截止2019年2月，长安汽车旗下“长安出行”互联网+智能出行平台注册用户超过93万人，周活用户突破2万人；在2017年上线了“东风出行·共享汽车”服务平台，搭建起从租赁到销售的桥梁；一汽汽车也在2018年5月成立了移动出行事业部。此次三方联手成立公司，并引进多行业头部企业，进行完全市场化运作能够更好的创新发展，实现多产业共赢；另外，在共享出行市场上提前布局，面对放开合资股比限制带来的未知后果以及自动驾驶等市场变化的局面，合伙公司也能更好的加强三家传统车企在市场中的地位。

三、投资建议

我们认为，长安汽车核心逻辑是长安福特“2025战略”。受到需求端改善不明显、新款福克斯系列折扣低于同类竞品等影响，长安福特1-2月销量仅21,535辆，同比下滑75%，短期销量数据尚未出现改善。但长期来看，随着增值税率降低，去库存后，叠加未来新车型不断投放市场，我们看好福特长安的销售回归以及盈利恢复能力。公司2018-2020年每股收益分别为0.12、0.14、0.92元，因公司2018H2亏损，用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右，给予公司2019年PB1.1倍估值，给与“谨慎推荐”评级。

四、风险提示

汽车市场销量不达预期，长安福特销量低于预期。

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丨年报点评

一、事件

2019年3月24日，公司发布了2018年年度报告。

二、我们的观点

（一）业绩稳健增长，内含价值增速超预期

2018年，公司共计实现营业收入3543.63亿元，同比增长10.8%；归属于母公司股东净利润180.19亿元，同比增长22.9%；基本EPS1.99元，同比增长22.9%；加权平均ROE为12.6%，同比增长1.7个百分点。公司2018年的保费收入3218.95亿元，同比增长14.3%。剩余边际余额达2854.05亿元，较2017年末增长25.0%。集团内含价值3361.41亿元，较2017年末增长17.5%，增速超预期。

（二）寿险NBV转正，代理人队伍质态改善，业务结构持续优化

寿险业务节奏更为均衡，新业务价值逐季回升，全年实现正增长。2018年，太保寿险新业务价值271.20亿元，同比增长1.5%。受益于代理人队伍质态的改善和业务结构的优化，公司新业务价值转正。代理人核心队伍持续增长，月均健康人力和绩优人力分别为31.2万人和14.9万人，分别同比增长25.8%和14.6%；人均首年佣金收入1058元/月，同比增长6.5%。公司聚焦保障，业务结构持续优化。得益于长期坚持“聚焦期缴”战略，续期业务表现靓丽，对总保费的拉动效应增强。2018年，太保寿险个险代理人渠道续期业务保费1359.89亿元，同比增长29.9%，拉动寿险保费同比增长15.3%。与此同时，太保寿险坚持发展风险保障型和长期储蓄型业务，不断推进保障型产品创新，长期保障型业务占比持续提升。2018年实现传统型保险业务收入702.30亿元，同比增长31.6%。其中，长期健康型保险330.10亿元，同比增长59.9%；长期保障型新业务首年年化保费达304.99亿元，同比增长7.7%，占比49.1%，同比提升7.4个百分点。受益于业务结构的持续优化，公司新业务价值率持续提升。2018年新业务价值率达43.7%，同比上升4.3个百分点。

（三）产险保费稳健增长，承保端盈利能力提升

太保产险进一步巩固结构调整和品质管控成果，保费维持稳健增长。2018年，太保产险实现保费1178.08亿元，同比增长12.6%。受益于农险、新型责任险、个人贷款保证保险等新兴领域的快速发展，公司非车险业务比重上升，业务结构优化。2018年，太保车险保费879.76亿元，同比增长7.5%，占产险保费比重74.68%，同比下降3.52个百分点；非车险保费298.32亿元，同比增长30.8%，占产险保费比重25.32%，同比上升3.52个百分点。太保产险承保端盈利能力持续优化，综合成本率98.4%，较去年同期下降0.4个百分点。车险、非车险均实现承保盈利。2018年，车险业务综合成本率为98.3%，同比下降0.4个百分点；非车险业务综合成本率为99.2%，同比下降0.4个百分点。

（四）受累权益市场下行影响，投资收益率下滑

截至2018年末，公司投资资产1.23万亿元，较2017年末增长14.1%。受权益市场下行影响，权益类投资分红收入减少，公允价值变动损失增加，公司的投资收益率有所下滑。2018年，公司净投资收益率4.9%，同比下降0.5个百分点；总投资收益率4.6%，同比下降0.8个百分点。2018年，权益市场表现疲弱，公司权益类资产相对战略资产配置方案低配；同时，市场利率前高后低，公司把握利率的相对高点，加强固定收益资产配置。截至2018年末，公司固定收益类资产投资占比83.1%，较2017年末上升1.3个百分点；权益类资产占比12.5%，较2017年末下降2.1个百分点；非标资产投资占比达到20.2%，较2017年末上升1.4个百分点。

三、投资建议

公司寿险业务聚焦保障，坚持开展风险保障型和长期储蓄型业务，新业务价值率持续改善；产险业务结构优化，盈利能力稳步提升。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，预测2019/2020年每股内含价值为42.66/49.48元，对应2019/2020年PEV为0.78X/0.67X。

四、风险提示

保险产品销售不及预期。

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丨影视业务发展稳健，2019年项目储备丰富

一、事件

北京文化(000802.SZ)发布2018年年报，2018年公司实现营业收入12.05亿元，较上年同期减少8.78%；归属于上市公司股东的净利润为3.26亿元，较上年同期上涨4.99%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长3.27%；基本EPS为0.45元。

二、我们的观点

公司2018年主营业务稳步发展，扣非归母净利润同比增长，经营性现金流得到改善，影视文化业务业绩整体符合预期。

（一）影视业务发展稳健，公司现金流状况得到改善

2018年影视文化业务实现营收11.20亿元，占比92.94%。其中电影和电视剧业务占总营收比重为85.79%，成为主要收入来源；艺人经纪和综艺业务收入同比分别减少44.65%和100%，造成公司总营收有所下降。公司毛利率较上年同期增加2.31%，影视业务整体发展良好。

电影方面，报告期内上映电影主要有《我不是药神》、《无名之辈》等。其中，《我不是药神》累计票房31亿元，位列2018年全国票房总榜第三名，中国历年电影票房总榜第六名。电视剧方面，已播出的电视剧《武动乾坤》收获多方肯定。由于影视剧项目收入增加，公司经营性现金流量净额同比增长122.80%。

（二）继续深耕电影、电视剧网剧业务，后续项目储备丰富

公司将继续坚持“一横一竖，形成大娱乐产业模型”的核心战略，聚焦核心项目，深耕电影、电视剧网剧业务，构建全产业链文化产业体系。同时借助互联网大数据技术，布局北京文化影视大数据制、宣、发平台，开创5G+大数据驱动的影视新生态。2019年公司将有多部影视剧作品陆续推出：电影方面，2019大年初一上映的中国第一部硬科幻电影《流浪地球》获得春节档票房冠军，累计票房超46亿元票房；同时，多部电影已在后期制作中，公司超级IP《封神三部曲》正在拍摄中，值得期待。电视剧方面，多部公司参投电视剧项目正在筹备中，出品电视剧《勇敢的心2》、《大宋宫词》等也将按计划陆续播出。

三、投资建议

公司春节档电影《流浪地球》远超预期，猫眼预测总票房超46亿，关注公司2019年优质作品。预计公司19、20年归属于上市公司股东的净利润分别为4.07亿元、4.89亿元，同比增长24.85%、20.15%，对应PE 分别为23.01x、19.29x，给予推荐评级。

四、风险提示

政策监管风险、市场竞争加剧、票房不及预期等。

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丨镁价上涨支撑公司业绩，汽车轻量化和铝深加工扩产项目稳步推进

一、事件

云海金属发布2018年年度报告，公司2018年实现营业收入51.01亿元，同比增长3.54%；实现归属于母公司净利润3.30亿元，同比增加112.83%；实现每股收益0.51元。

二、我们的观点

（一）镁价上涨推升公司业绩，拆迁补贴加码利润增厚

2018年公司产品销售量达到了40.22万吨，同比提升了900吨。镁合金产品毛利达到2.59亿元，占比贡献高达33.2%。据长江有色市场的镁锭平均价格显示，2018年镁锭的平均价格上涨到17456.58元/吨，同比上涨了9.66%；镁合金的毛利率达到17.98%较17年同期增加了3.15个百分点，毛利规模同比提升了31.47%。另外，空调扁管和金属锶的毛利率分别达到27.48%和36.53%，提升了0.99和9.32个百分点。2018年子公司苏州云海收到政府拆迁补贴，公司全年收到政府拆迁补助和资产处置损益等非经常性损益项目合计为1.21亿元，占利润总额的30%。据公司与南京市签订的搬迁框架协议，预计未来三年内仍有望获得搬迁补贴。

（二）环保矿难导致原镁供应紧张，新能源汽车轻量化助力需求

镁供给收缩主要来源于环保政策趋紧和兰炭的供应紧张。环保改造导致部分企业面临限停产，同时由于内蒙古和神木府谷发生的矿难事件，导致镁冶炼原燃料兰炭的主要产地供应紧张。据中国有色金属报报道，2018年环保等多因素共振影响镁市场供应，我国陕西、山西和宁夏等主要镁产地的镁产业开工率不足、产量减少、供应端收紧。据亚洲金属网统计近期中国镁锭生产商开工率仅为38.68%，同比下降21.1%；据有色工业协会统计,2018年我国原镁产量86万吨,同比减少5.4%。镁需求快速扩张来源于节能与新能源车产业健康发展：2019年汽车排放标准升级，国内部分城市开始实行国六标准；乘联会公布2018年我汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆,比上年同期分别增长59.9%和61.7%。环保和节能的趋势下，新能源汽车以及对汽车轻量化的需求更加迫切，或将开启镁行业的景气上行通道。

（三）宝钢金属入股和微通道扁管稳步推进成为未来业绩看点

公司在镁合金汽车轻量化的布局稳步推进。引入宝钢金属作为战略合作伙伴，持股比例达到8%，有利于加速公司镁合金产品在汽车轮毂和零部件的应用。公司与建信科技和合肥信拟投资建设年产100万只汽车镁轮毂生产加工项目；在印度投资建设年产100万件压铸件及配套镁合金的回收项目。同时，公司在铝合金产业链下游深加工进行布局。扬州瑞斯乐投资建设年产1万吨微通道扁管项目。建成之后将会有效增厚公司业绩；巢湖云海投资建设年产5万吨高性能铝合金棒材项目，达产后，预计实现年净利润为1820万；运城云海投资建设年产5万吨铝中间合金和5万吨高性能铝合金棒材项目，达产后预计实现年净利润为8497.69万元。

三、投资建议

公司在镁合金汽车轻量化和铝合金下游深加工的战略布局方向明确，受益于镁供给收缩镁价上涨，下游需求快速增长，新产能扩张，其业绩释放将趋于稳定。公司的镁合金下游渠道拓展、镁轮毂（零部件）生产和铝合金扁管棒材等扩产项目稳步推进，其未来发展空间也将得以扩大。我们预计公司2019-2020年EPS为0.54元、0.63元，对应2019-2020年PE为17x、15x，给予“推荐”评级。

四、风险提示

1）镁铝价格大幅下跌；

2）下游新能源汽车发展不及预期；

3）新建项目投产不及预期。

本文摘自：2019年3月12日发布的晨会研究报告

责任编辑：丁文

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